2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tónhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢g)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢u)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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