文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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