事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB"通缩是个伪命题（国金(jīn)宏观(guān)·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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