来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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