来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ng>第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。