原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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