2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产(c为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕hǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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