来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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