5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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