来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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