来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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