来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yá七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米n)究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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