4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ng>其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》