文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍(réng)未(wèi)回(huí)落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非银(yín)机构(gòu)间流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适(shì)，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度(dù)可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗4月18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率走势(shì)，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗，资金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和(hé)我(wǒ)们(men)测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使得(dé)市场上(shàng)对(duì)于未来一个月(yuè)内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于债市而(ér)言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利(lì)率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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