来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现(xi拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗àn)“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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