文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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