美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮的个子矮策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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