2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(campus是什么意思 campus是国誉吗men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìngcampus是什么意思 campus是国誉吗)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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