来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　地肖指哪几个生肖？　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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