金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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