5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思 #ff0000; line-height: 24px;'>朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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