5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(ku中国有多少万大军，中国多少万兵力ò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)中国有多少万大军，中国多少万兵力行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示中国有多少万大军，中国多少万兵力。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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