事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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