事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵八千米多少公里活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定的(de)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1八千米多少公里ong>亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13