金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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