金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(fe2o3是什么化学元素00; line-height: 24px;'>fe2o3是什么化学元素yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，fe2o3是什么化学元素这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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