近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费lì)措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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