美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4无锡市是几线城市％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)无锡市是几线城市都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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