公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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