金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(ji五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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