文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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