2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位自律1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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