来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度(dù为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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