《基金经理投资笔记》宏观策(cè)略系(xì)列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期(qī)拐点 实现财富管理升级 苏州区号是多少p>

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士(shì)），创金(jīn)合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查(chá)看原文），我们(men)提(tí)出了(le)5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场进(jìn)入了战略相持阶段，进(jìn)攻和(hé)防守(shǒu)的理由都不是非常清晰。周末中央发布长(zhǎng)期(qī)的产业政(zhèng)策，基调是(shì)清晰(xī)的(de)，但那是(shì)诗(shī)和(hé)远方，是战略性的布局，很多投资者(zhě)更喜欢战术性的机(jī)会(huì)。伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的(de)老(lǎo)家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全球(qiú)投(tóu)资者的(de)目光(guāng)，投资者总希望可以从(cóng)中寻找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀，价(jià)值投资(zī)的(de)道虽(suī)相同，但法、术、器是各异的。不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，伯克希尔决策(cè)者对(duì)宏观环境的担忧(yōu)，对数字技术的(de)批判，很多与会者收获的(de)可能不是清晰的思路，而是在迷宫中又多走了(le)一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻(fān)身”的(de)说法，谨(jǐn)慎(shèn)的A股投资(zī)者也(yě)开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要(yào)的理由是根据惯例，银行(xíng)保险等利(lì)好(hǎo)兑现后往往是市场(chǎng)开始调整的开始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的，但这未必(bì)是历(lì)史(shǐ)的铁(tiě)律，比如2022年5月市场在新的政策基调(diào)下(xià)开(kāi)始全(quán)面大反攻(gōng)。我们需(xū)要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑到(dào)当前的市场背景已经和之前有很大(dà)的不同。当(dāng)前市场进入战略(lüè)僵持阶(jiē)段的一个重要理由是除了逻辑推演，很多重要(yào)问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资(zī)者往(wǎng)往是(shì)见好(hǎo)就收或者谋定而后动，因此才有(yǒu)了上述的猜测。

　　市场不清楚的(de)地方在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交易了政策的方向(xiàng)，而且今年国(guó)内的政策本身也不是大开大合。新出台的(de)政策更多地在(zài)落实上，较少新的(de)提法。

　　第(dì)二，从外部看，美联储依然在通胀、就业(yè)数据、金融数(shù)据(jù)和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从(cóng)投资主线看，数字经济和(hé)中特估依(yī)然既有(yǒu)政策(cè)、也有业(yè)绩或者有未来预(yù)期的(de)业绩改善，但短期(qī)游戏、传(chuán)媒、中特估与其(qí)他板块分化(huà)较为极致，也是(shì)不争的事实。除了(le)这两条主线外(wài)，金融、消费和公用(yòng)事业有反弹，但难以(yǐ)成为持续(xù)的(de)配置主题，新(xīn)能源崩(bēng)坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资(zī)者并未(wèi)形成一致预期(qī)。随着一季报的(de)披露(lù)，市场(chǎng)阶段(duàn)性发挥了(le)对盈利现实的定价(jià)效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修复(fù)和表现有韧性的金融(róng)、中(zhōng)药、电(diàn)力(lì)、中(zhōng)特估(gū)主(zhǔ)题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现较好，家电此(cǐ)前也有一定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反而出(chū)现了(le)一定(dìng)的买(mǎi)预期卖现实的(de)操作。当然，相对而言市(shì)场(chǎng)也有定价效(xiào)率(lǜ)不(bù)稳定(dìng)的一(yī)面，同样是业(yè)绩修复(fù)或有(yǒu)韧(rèn)性的农林牧渔、新能源(yuán)和(hé)消费板块，整体表(biǎo)现(xiàn)则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一季报(bào)显(xiǎn)示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市(shì)场的核(hé)心矛盾(dùn)在于缺乏特别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期(qī)超(chāo)额收(shōu)益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性(xìng)有所回调。中(zhōng)特估(gū)相关的(de)基建、银行、石油、出版等板块盈利有支(zhī)撑、估值也较低，因(yīn)此在最近市场调整的时候整体表现(xiàn)较(jiào)好。在(zài)这两条我们看好的全年主线之外，市场部分(fēn)定价了一(yī)季报行情，但核心问题在于当前盈利(lì)仍处(chù)在磨底(dǐ)阶段。扣除金(jīn)融(róng)和两(liǎng)桶油(yóu)，A股的盈利还在下滑，这意味着(zhe)短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的(de)行情。所(suǒ)以，我们看到这(zhè)两条主线之外其(qí)他(tā)业绩尚可的(de)板块，整(zhěng)体反(fǎn)弹的幅(fú)度都(dōu)相对有限(xiàn)。消费的盈利有一(yī)定的修(xiū)复，而(ér)市场由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含(hán)阶段性交(jiāo)易机会(huì)。

　　三、战(zhàn)略性布(bù)局是清晰而明确的：政策关注(zhù)产业(yè)升(shēng)级和人的问题

　　近期国(guó)内也处于一个会议(yì)密集召(zhào)开(kāi)的阶段，政(zhèng)治局(jú)会议、中央财(cái)经委会议和国常会(huì)相(xiāng)继(jì)召开。决(jué)策层(céng)对于(yú)当前经济复(fù)苏动力不(bù)足(zú)、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识(shí)，短期的工作重(zhòng)点是恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)，但同时也明确不会再(zài)走老路——不会通(tōng)过低水平(píng)的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业升级(jí)，推(tuī)进产业智能化、绿(lǜ)色化(huà)、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合发展(zhǎn)

　　这(zhè)次(cì)财(cái)经委会议的一(yī)个新提法是(shì)“坚持三次产业(yè)融(róng)合发展，避免割裂(liè)对立；坚持推(tuī)动(dòng)传统产业(yè)转型升(shēng)级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强(qiáng)调接下来(lái)一段时间的政策需要强(qiáng)调均(jūn)衡性和系统性，才能形(xíng)成经济发展的(de)合力。卡脖(bó)子的领域要重点支(zhī)持和发展，但是(shì)经济的运(yùn)行(xíng)是一个(gè)完整的系统，生产和(hé)消费、实体经(jīng)济和金融支撑、高科技领域和低技术(shù)领域(yù)、融资(zī)-设计-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方面需要协调(diào)发展(zhǎn)，大家的信心慢慢恢复、收入(rù)慢苏州区号是多少慢(màn)恢复(fù)，才能够真正把(bǎ)苏州区号是多少需(xū)求(qiú)拉动(dòng)起来。不能够孤立、片(piàn)面地理解和执行政策，毕竟即(jí)使是芯片这么最高科(kē)技的领(lǐng)域，它的下游需求也主要(yào)来自(zì)消费(fèi)电(diàn)子产品(pǐn)中的手机、汽车、智能家居等(děng)等，没有需求的拉(lā)动，产业的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨(tǎo)论的一(yī)个重(zhòng)点是人，作为(wèi)投资(zī)生(shēng)产拉动(dòng)核(hé)心的(de)企业家、作为人(rén)力资源(yuán)重(zhòng)点的人才、承(chéng)载民族未来(lái)的新生人口、需(xū)要关(guān)注的老龄人(rén)口(kǒu)。当前中国(guó)的(de)发展逐渐从资本和(hé)劳动要(yào)素拉动转向(xiàng)人力(lì)资(zī)源拉动，技术创新成为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术创新能(néng)力(lì)取决于(yú)制度保障下(xià)的(de)主观能(néng)动性(xìng)，在经(jīng)历了过去几年(nián)的非常(cháng)态之后，在内(nèi)外部不确定性的制约下，如何(hé)让当前每个主(zhǔ)体充(chōng)满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的重心(xīn)。以人工(gōng)智能为代(dài)表的数字(zì)经济大(dà)发(fā)展，有可能能够帮助我们(men)适当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的差距，这(zhè)需(xū)要从一个(gè)更高的角度理解人工智(zhì)能和数字经济。

　　四(sì)、乱云(yún)飞渡仍从容：乱战之后的投资路(lù)径(jìng)

　　5月的市场(chǎng)，看起(qǐ)来是战略僵(jiāng)持(chí)阶段的乱战。接(jiē)下(xià)来的政策力度和效(xiào)果有多大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹、经(jīng)济复(fù)苏的斜率是(shì)否面临趋缓的压(yā)力、海(hǎi)外的(de)潜在风(fēng)险(xiǎn)到底有多(duō)大、美联储到底下一步面临的是什么样的(de)经济形势等，投资者希(xī)望(wàng)渐次判断上述一(yī)系列的重要问题的程(chéng)度，并据此进行布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易机(jī)会可能更均(jūn)衡、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前可能是一(yī)个布局的好阶(jiē)段，而未必会(huì)是(shì)收获(huò)的阶段。投资(zī)者需要多一点(diǎn)耐(nài)心，风浪越大(dà)，下一次(cì)的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特(tè)历(lì)次股东大会上(shàng)看到价值投资者很(hěn)重要(yào)的一个(gè)特质，即(jí)我们提倡(chàng)的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着(zhe)事实的(de)清(qīng)晰，投资路径也将(jiāng)会非(fēi)常明确。这(zhè)个路径，我们从产业视角做了(le)一(yī)下梳理(lǐ)，供投资者参(cān)考。

　　具体而言：投资的(de)上限是产业现代化，科技(jì)自主可用，数字化(huà)、高端化与智能化(huà)是(shì)明确的诗与(yǔ)远方，需(xū)要(yào)进行(xíng)战略布(bù)局。投(tóu)资的下限(xiàn)是避免(miǎn)系统性的风险，在现代化的(de)产业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风(fēng)险和未来跟(gēn)不上历史步伐的产(chǎn)业(yè)是不能进行战略布局的。投资(zī)的中间状态(tài)是周期(qī)与消费行业，是战(zhàn)术性(xìng)的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金首席经济学家，投委(wěi)会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略(lüè)配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研(yán)总(zǒng)部总监，南(nán)开(kāi)大学经济学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程博士(shì)后。学(xué)术研究与教学以及宏(hóng)观(guān)经济走势、金融产(chǎn)品分(fēn)析(xī)等(děng)实务领域经验丰(fēng)富、成果(guǒ)卓著。从(cóng)业23年以来，一直(zhí)致(zhì)力(lì)于在周(zhōu)期(qī)波动的框架内运用财政(zhèng)的(de)视角(jiǎo)解构(gòu)宏观经济的(de)运行(xíng)，将中国经济(jì)看作一份资产，通过资本资产定价(jià)的(de)方式来(lái)确定其价(jià)值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合(hé)信(xìn)基金经(jīng)理、首席宏观分(fēn)析(xī)师，2022年(nián)2月加入创金合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责宏观策略、宏观(guān)政(zhèng)策(cè)、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经(jīng)大(dà)学经济学(xué)硕士、博士，中国社科(kē)院经济学博(bó)士后，学术论文(wén)多发表于国际(jì)SSCI英文核心经(jīng)济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 苏州区号是多少