2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分(fēn)析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及(jí)行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全(quán)球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的(de)局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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