文丨明明 章立聪 余经纬AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思strong>

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资(zī)金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持(chí)续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后却并(bìng)未(wèi)回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过(guò)热带(dài)来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通常(cháng)是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一(yī)定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预(yù)计信贷增(zēng)速(sù)较(jiào)一季(jì)度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和(hé)能(néng)力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面(miàn)情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对(duì)于未来一个月内(nèi)资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临(lín)近(jìn)，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。