近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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