文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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