文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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