公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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