4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shò冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污u)抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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