5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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