金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(ch之字是什么结构的字，近字是什么结构éng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)之字是什么结构的字，近字是什么结构违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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