作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布了4月份(fèn)的通胀(zhàng)数(shù)据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中为什么复兴号很少人买，鲜菜(cài)、猪肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的(de)时候？我们认为“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方面，今(jīn)年初以来核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在(zài)温(wēn)和修复(fù)。下半年随(suí)着生(shēng)猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前(qián)主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回(huí)落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上(shàng)看(kàn)，食品项仍(réng)是(shì)主要拖累，4月(yuè)食品(pǐn)价(jià)格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅(lǚ)游(yóu)价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工具用燃料(liào)价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表(biǎo)现(xiàn)偏弱及国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)波动影(yǐng)响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期(qī)高(gāo)基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国内生产资(zī)料、生(shēng)活(huó)资料价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制(zhì)品(pǐn)相关行业价格环(huán)比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束(shù)自去年底以来的(de)强势(shì)表现(xiàn)，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续释放、供给相(xiāng)对(duì)充足的影响下，价格(gé)环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)续徘徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位(wèi)，但今年初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走势均处于正常波动(dòng)区间，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高(gāo)基数(shù)或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，应更多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪需(xū)求的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回(huí)归(guī)至正(zhèng)常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态势，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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