4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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