5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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