原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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