4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　<9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少strong>投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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