核(hé)心观点(diǎn):在(zài)当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收入和较高的(de)安全边际为投资者(zhě)提供不错的收益。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将(jiāng)成为高(gāo)股息(xī)策略的理想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以(yǐ)股息率为(wèi)投资要(yào)素，选择股息率较高的股票(piào)并长期持有的(de)投资(zī)策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付率，投资者(zha的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ě)每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利(lì)收(shōu)入(rù)作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现上来看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫(yì)情(qíng)三(sān)年后(hòu)经(jīng)济(jì)恢(huī)复仍然有较大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资的资产(chǎn)不多，收益(yì)率在下行。因此(cǐ)以银行(xíng)板(bǎn)块为代(dài)表的高股息策略有望a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数取得(dé)相对不错(cuò)的收益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较(jiào)好的(de)收益就需(xū)要满足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是(shì)股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一(yī)贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就(jiù)是行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价(jià)端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定的(de)成长性，股价有(yǒu)进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三(sān)年(nián)的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最(zuì)高，其(qí)次是股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分(fēn)红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的(de)情况下能够保持正增殊为(wèi)不易。上市(shì)银(yín)行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨备与税(shuì)收(shōu)优惠共同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行重定价(jià)的压(yā)力过(guò)去(qù)以及二三季度农商(shāng)行(xíng)小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的到(dào)来，资产(chǎn)端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的(de)下行和(hé)理(lǐ)财(cái)资金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会使得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历(lì)史a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(shǐ)较优(yōu)水平，上市银行不(bù)良(liáng)率继续环比下降(jiàng)，基本处(chù)在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数(shù)据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的(de)配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低(dī)且稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较(jiào)高的(de)股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始提(tí)出中特估(gū)后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例和(hé)今年以来(lái)的涨幅也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中特估(gū)有(yǒu)望为(wèi)投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益(yì)外的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑超(chāo)预期，经济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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