5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chér在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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